花旗百頁研報看好本港互聯網券商 予富途買入評級，目標價14.3美元

6月20日，花旗就互聯�券商的投資評級引起了業內的關注。

這份長達112頁的互聯�券商投資評級報告表示：充分看好互聯�券商行業的增長前景，並全面分析了國內互聯�券商行業及3�代表企業-富途、老虎證券和東方財富，最終花旗給予富途買入評級，老虎證券中性評級，以及東方財富賣出評級。

一、富途控股：國內海外投資的先行者及引領者

花旗研報指出：富途是毫無疑問的市場引領者，也是為中國海外投資者提供在線�紀服務的先行者。�結構性增長機會顯著，最近的股價調整為長期投資者提供了良好的切入點。基於25倍2020E PE，目標價為14.3美元。

根據花旗研報，富途已成為國內投資者投資港股美股（不包括衍生品）在線交易量中最大的互聯�券商。�强勁增長主要歸功於以下優勢：

① 首�先發優勢。富途作為第一�分別於2012年10月和2014年4月向國內投資者提供香港股票和美國�紀服務的中國互聯�券商，具有先發優勢。

②自主研發專有交易系統，執行效率高（支持0.0037秒交易）。

③功能全面多樣化。富途提供如美港股LV2高級行情、社交等諸多�伸服務。

④費用極具�爭力。富途提供美港股多種可選定價套餐，並推出各類營銷活動以持續獲客。目前，�港股交易佣金平均在4-5個基點，遠低於大多數15-25個基點的香港�紀商。

高質量客�群�來持續盈利能力

富途擁有比同行更高質量的客�群，�客�主要是大衆富裕階層及年輕一代（平均年齡35歲），�中44％在互聯�行業或金融行業工作，截至2019年一季度富途客��均資産為5.3萬美元，而老虎證券同期僅有3.4萬美元。這為富途�來持續更高的盈利能力：富途顯示出更好的客�群貨幣化能力，�客�平均佣金�入及平均利潤都較高。

這主要歸因於�差异化的獲客模式。除傳統獲客方式外，富途還通過與�主要股東：騰訊、紅杉資本、�緯等合作，為他們投資的衆多上市公司或非上市企業獨角獸提供ESOP、IPO分銷等企業服務，由此獲得更加優質、高粘性的客�。2018年，ESOP服務為富途貢獻了18％的新客�。

香港�紀行業的潜在顛覆者

香港證券�紀行業高度分散，但仍�受到用�體驗落後和定價高昂的傳統�紀商或銀行的支配。花旗認為富途為香港證券�紀行業�來了費用及用�體驗上的顛覆與革新，作為香港首�提供全線上開�服務的券商，�在香港發展戰略已顯示出早期成功的迹象，這也使�可以在資本管��緊的情况下打破中國境內投資者客�群增長上限。

財富管理領域的逐步開拓

富途在5月份推出一款財富管理産品｢現金�｣，支持�客�在第三方管理的貨幣基金中投入閑置現金。花旗認為這是一項重要的戰略舉措，有助於提高客�粘性，為進一步發展財富管理業務做好準備，並最終轉變為更穩定、更可持續的AUM驅動模式

二、老虎證券：活躍客�增長受限，全球擴張計劃挑戰大

花旗：老虎活躍客�增長受限，�全球擴張計劃仍處於早期階段，且更具挑戰性。目前該股票在�前估值下是合理估值，基於23倍2020E PE，目標價為5.80美元。

老虎産品功能豐富，覆蓋市場廣泛。除�紀服務外，老虎還不斷擴展�增值服務，如美股打新、機構服務、資産管理産品（如ETF等）。目前，中國大陸投資者佔老虎客�總數的90％以上，隨著中國資本管��緊，老虎的活躍客�增長受到限�。對此，老虎確立了為全球華人服務的戰略目標，可以看到�正在逐步擴大�全球業務範圍，甚至是面向非華人客�群。

但是老虎的全球擴張計劃面臨著來自全球知名�紀商在産品多樣性、技術基礎設施和執行效率方面的直接�爭，�挑戰並不小。同時，許多為中國投資者定�的功能，如中文界面、社交等，對於長期居住在海外的中國投資者而言可能並不重要。因此花旗認為該股票在�前估值下是合理估值，給予中性評級。

三、東方財富：領先的金融信息門��站

花旗：東方財富是A股市場上唯一的互聯�券商，�基本面穩固，有潜力成為一站式金融服務提供商，但�目前的估值沒有吸引力。

東方財富成立於2005年，最初是一�純粹的在線金融信息門�和市場數據提供商，後來逐步建立包括股吧、天天基金等論壇平台，彙集了龐大且具備高粘性的用�群，2016-2017年平均每週頁面瀏覽量為26.5億，遠高於第二大玩�新浪的1.13億，這為後來的有效貨幣化奠定了基礎。

東方財富有可能複製Charles Schwab在美國的成功，並增加AUM驅動的�入以實現更穩定的增長。基金牌照的獲得，也為�開展資産管理業務打開了大門。花旗同時認為東方財富在小額貸款、信用評級、私募基金分配和保險�紀等業務也有一定潜力。

小結

從研報中可看出，花旗對未來國內互聯�券商前景持正面態度，而在三�互聯�券商分析中，相比�他同行，富途在技術、客�質量、盈利能力、商業模式等諸多方面顯示出强勢的增長前景，�結構性機會尤為顯著，更加為機構投資者與散�投資者所看好。

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