Samsonite devra plaider sa cause pour rassurer après la tempête Blue Orca - Plus Inter

Jacky Wong,

The Wall Street Journal

HONG KONG (Agefi-Dow Jones)--Samsonite vient visiblement de trouver sa kryptonite. L'action du bagagiste cotée à Hong Kong a plongé de 21% depuis la publication, jeudi, d'un rapport cinglant du fonds activiste Blue Orca Capital sur le groupe. Samsonite n'est pas encore K.0., mais va devoir s'expliquer.

La publication de Blue Orca est moins accablante que certains rapports concoctés par son fondateur Soren Aandahl lorsqu'il codirigeait Glaucus Research, un hedge fund qui s'est fait une spécialité d'accuser de fraude des sociétés chinoises peu connues.

Blue Orca pointe en revanche son viseur sur une cible beaucoup plus en vue. Le fonds américain, spécialiste de la vente à découvert, met en doute certaines pratiques comptables de Samsonite et souligne que le groupe est valorisé, à tort, comme un fabricant de produits de luxe - c'est-à-dire que sa valorisation est deux fois plus élevée qu'elle le devrait. Samsonite a de son côté qualifié ce rapport de "partial et trompeur" et jugé ses conclusions "incorrectes"

Les allégations de manipulation comptable portent essentiellement sur deux acquisitions réalisées par Samsonite: celle du bagagiste de luxe Tumi pour 1,8 milliard de dollars en 2016 et celle du réseau de distribution asiatique de Tumi l'an dernier. Blue Orca considère que Samsonite a exagéré les dettes d'exploitation de Tumi lors de la première opération, et minimisé les stocks lors de la seconde, de manière à gonfler ses marges bénéficiaires au cours des trimestres suivants.

Les règles comptables autorisant les acheteurs à réévaluer les actifs et passifs de leurs cibles, il est très possible que Samsonite ait agi dans les limites du raisonnable, mais c'est maintenant à lui de le prouver.

Blue Orca relève également de multiples changements d'auditeurs pour la filiale sud-asiatique du groupe, une coentreprise avec la famille de son directeur général, ce qui n'est généralement pas bon signe. Des opérations réalisées par Samsonite avec des sociétés liées à son directeur général méritent elles aussi un examen accrû.

L'allégation de Blue Orca selon laquelle Samsonite est "une marque milieu de gamme se faisant passer pour un acteur de grand luxe" est en revanche plus facile à admettre. Les marges bénéficiaires du bagagiste américain sont inférieures à celles de la plupart des grands groupes de luxe, comme Prada ou Burberry, or l'action ne présentait pas, du moins jusqu'à jeudi, de réelle décote par rapport à ces titres. La valeur d'entreprise de Samsonite s'élevait à 12 fois l'excédent brut d'exploitation, un multiple plus élevé que pour bon nombre de marques milieu de gamme, comme Hugo Boss.

L'acquisition de Tumi devait repositionner Samsonite sur le segment du luxe. A court terme, elle devrait plutôt se solder par une hausse des dépenses de marketing et de distribution, alors que le groupe doit déjà supporter les coûts de financement de l'opération.

Avant de miser à nouveau sur Samsonite, les investisseurs devraient au moins attendre que le groupe ait clarifié certaines interrogations soulevées sur son activité. En attendant, il faudra supporter la tempête déclenchée par Blue Orca.

-Jacky Wong, The Wall Street Journal

(Version française Emilie Palvadeau) ed: ECH

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May 28, 2018 03:54 ET (07:54 GMT)

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